中联重科百亿出售赚钱子公司 500亿风险敞口下断臂求生

时间:2020-03-16 13:17:00点击量:65 作者:杨超月

  端午节前,中联重科以超过百亿的总价出售旗下环境业务在行业内引发轰动。  但资本市场的反应却相当冷淡,尽管这笔交易预期会产生超过...

  端午节前,中联重科以超过百亿的总价出售旗下环境业务在行业内引发轰动。


  但资本市场的反应却相当冷淡,尽管这笔交易预期会产生超过90亿的税前利润,但A股和H股股价在过去几个交易日内几乎没有什么像样的涨幅。

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  实际上,被出售的环境业务几乎是当前中联重科盈利能力最强的板块,如果没有这一业务的支撑,去年中联重科的亏损额将大幅增加,2015年亦会陷入亏损。


  去年底以来,中国工程机械行业销量持续攀升,但研究显示,其中大部分来自更新需求,这带有明显的周期性特征。统计数据显示,中国基础设施投资增速经过前2个月的大涨后,正快速回落;今年前4个月的增速甚至不及去年同期。


  在经历小阳春之后,整个行业的持续恢复前景堪忧。更重要的是,工程机械行业普遍采取的信用销售模式,不仅可能在透支着未来需求,还积聚着巨大的风险敞口。


  中联重科的这次调整,可以理解为主动转型;但出售盈利业务以减轻负债,更像是一场艰难的断臂求生。


  百亿出售子公司 风险敞口下断臂求生


  近日,中联重科公告显示,将环卫业务部门的业务和资产注入其全资子公司环境产业公司,并将以116亿元出售环境产业公司80%的股权;其中51%的股权将受让给盈峰控股,剩余股权则由粤民投、弘创投资购买。


  中联重科称,这次交易将实现91.31亿的税前利润,使其财务杠杆率得到改善,提高其财务稳健性。


  中联重科旗下环境产业公司的主营业务包括:生产专用车辆、环境保护专用设备、建筑垃圾处置设备等。这次出售对应环境产业公司整体估值水平为145亿,较其截至2016年底净资产的30.9亿增值369.3%,对应其2016年模拟净利润的19.2倍。中联重科称,出售将使其聚焦于工程机械和农用机械领域,做优做强核心业务。


  然而,中联重科的这次交易在带来即期利润的同时,很可能会大大降低其营收规模和盈利能力。环境业务实际上是当前中联重科主要的利润来源。2016年中联重科亏损9.34亿元,环境产业营收占中联重科总营收的27.99%,净利润超过7.55亿元。如果去掉环境产业的净利润后,2016年中联重科的亏损将大幅增加。下图为面包财经根据财报绘制的中联重科总营收与净利润:


  事实上,中联重科的这次交易很可能与其较高的风险敞口有关。工程机械企业普遍采取信用销售的模式,包括按揭贷款、分期付款和融资租赁等方式,如果客户无法及时足额支付相关款项,由此将会产生信用风险。


  由于特殊的销售模式,财务报表内的应收账款并不能完全覆盖工程机械类企业所面临的信用风险。


  中债资信提出了一个衡量风险敞口的计算方法。银行按揭、第三方融资租赁等反映在企业的表外回购担保项下,因此将工程机械行业企业的表内科目(应收账款+长期应收款+一年内到期的非流动资产+发放贷款及垫款)+表外科目(贷款回购担保余额+融资租赁回购担保余额+银行承兑汇票担保余额)作为衡量工程机械企业风险敞口指标。据中债资信研报,2016年中联重科的风险敞口合计约为507.37亿,其与该年营收的比值为2.53倍。同期,徐工、三一等企业的这一比值都远低于2。


  即便不考虑较为复杂的风险敞口计算方法,中联重科的应收账款金额也不低。截至今年3月底,中联重科的应收账款高达351.03亿,与上年相比上涨了9.44%,而今年一季度,中联的营业收入仅为52.75亿元。


河南快3开奖结果   更值得关注的是,今年一季度,其应收账款占其股东权益的比重已高达92.47%;创下近年新高。下图为面包财经根据财报绘制的中联重科应收账款与股东权益对比:


  招商证券研报称,中联重科出售环境板块后,其将在2017年加大应收账款历史包袱的处理力度,预计总规模在20—30亿元,如果中联重科完成一次彻底的应收账款拨备,将使市场对其未来收入不确定性的担忧大幅下降。


  挖掘机销量激增 行业风险却仍在积聚


  不只是中联重科,工程机械行业整体面临的风险敞口普遍较高,成为利润大杀器。

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